稳健医疗3008882021年报及2022一季报点评:内生外延协同发展一

事件  公司发布2021 年度报告及2022 年一季报  点评:  一季度收入小幅增长,利润受到去年Q1 高基数影响有所下滑2021 年全年公司实现营业收入80.37 亿,同比下降35.87%,归母净利润12.39 亿,同比下降67.48%,2021 年毛利率49.88%,较2020 年下降9.67pct,主要由于疾控防控产品价格下降所致,净利率15.40%2022 年Q1,公司实现收入23.32 亿,同比增长2.37%,归母净利润3.57 亿,同比下降25.69%,剔除股权激励费用后归母净利润环比增长66.55%净利润下降主要由于2020 年下半年签订的高价订单于2021Q1 交付,拉高2021Q1 的毛利率和净利率的基数  医用耗材业务内生外延齐头并进,消费品板块渠道多元布局医用耗材业务,2021 年实现收入39.22 亿,同比降低56.03%,主要是防护产品波动影响,较2019 年疫情前增长160.69% 2022 年Q1 实现收入14.07 亿,同比下降1.71%,其中海外受到去年高基数的影响一季度下滑47.66%,而国内则同比增长34.00%,其中医院销售同比增长59.20%公司医疗品牌在国内市场知名度持续提升,医院及药店覆盖面加大产品方面,高端伤口敷料同比增长64.59%,伴随着公司收购隆泰医疗55%股权的落地,有望在第三季度纳入合并报表健康生活消费板块,2021 年实现收入40.54 亿,同比增长15.27%,同口径剔除口罩产品后同比增长24.82%,2022 年Q1 实现收入8.90 亿,同比增长8.76%分渠道看,全棉时代多元化渠道布局,线上线下优势互补线下方面,2021 年新增线下连锁门店81家,线下门店收入同比增长29.34%,商超渠道销售收入同比增长51.18%,线上方面,2021 电商渠道同比增长8.69%,其中自有平台同比增长44.85%  一季度来看,线下渠道维持良好增势,特别是商超渠道,而线上渠道由于疫情对于部分城市物流的影响以及平台流量的重构,同比去年下滑8.01%  产品来看,21 年卫生巾,婴童用品,婴童服饰和成人服饰等有纺产品表现强劲,增速30—50%之间,棉柔巾受到市场竞争加剧的影响,增速有所放缓  投资建议与盈利预测  我们预计2022—2024 年公司归母净利润12.08/19.36/18.44 亿元,EPS 分别为3.26/3.89/4.60,PE18/15/13x,维持买入评级

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